S基金，或许已走入最好的时代。高回报，也正在吸引更多投资人涌入S基金。4月6日，疆亘资本董事合伙人、星能资产总裁胡仲江先生接受《融资中国》的深度访谈，共同探讨S基金未来的潜力与前景。
融中财经：LP投一只基金，希望多久拿到回报？答案很一致：越快越好。市场上，很少有心理预期长达10年之久的LP。但随着投资向早期阶段涌动，GP希望持有项目的时间更长一些，以便于收获项目成长的时间红利。但很显然，这与LP的预期相悖。LP想要拿钱退场，S基金为这种情况提供了一个新思路之外，也带来了高额的回报。
胡仲江：S基金的收益高、回款周期短，是吸引出资人的重要原因之一。
星能资产过去两年，已经投资了数个S基金项目，去年做了41个专项S基金。从回报看，仅字节跳动一案，投资人就收获了79.3%的实际收益率，这是扣完税，二八分完，投资人实际到手的收益率。
字节跳动这一案例，是在2020年4月通过老股转让的方式进入，进入时对应估值为1000亿美元，同年年底，字节跳动完成了KKR、红杉新一轮融资后，估值已经达到1800亿美元。到了2021年一季度末，市场估值达到2500亿美元，较投资时，翻了2.5倍。我们把这个项目又S掉了，实际收益率是很丰厚的。
再如，星能的奇安信S基金项目，在403天之内完成退出，实际收益率也达到了53.1%。除此之外，星能设立了大量专项S基金，比如威马汽车、优必选、云从科技、安谋中国……仅去年一年时间，先后设立了41个专项S基金。
S基金，或许已经走入最好的时代。
融中财经：高收益，不是唯一的原因。资金的流动性才是促成S基金大热的关键。从买卖交易上看，当经济环境进入下行区间时，市场上出现大量优质资产大幅打折，比较典型的就是2018年，受资管新规影响，一些不符合IPO准则的三类股东，不得不贱卖临近上市的股权份额，更重要的是，基金完全清算之前，基于LP回款需求、现金流等多方面问题，出资人开始快步走入S基金时代。
胡仲江：卖份额需求飞起，政府引导基金、国资资金不想等待。
当前，越来越多的政府引导基金和国资资金，开始通过S基金卖掉股权份额，以此回收资金。这一交易的过程中，正在诞生大量高收益项目。
回顾过去10年，中国VC/PE市场大爆发，目前我国在管的私募股权基金规模超11万亿元，大量已到期和即将到期的私募股权基金面临退出问题。2014年开始激增的私募股权基金集中在2019-2022年退出，正因为宏观上具有大量基金到期的客观条件，一级市场存量规模越来越大，到期基金越来越多，S基金的市场需求会越来越多。
近期，我们正在接触一家产业基金的整体份额，这是一只产业基金的LP要整体转让，LP是地产公司，最近两年因为地产行业的问题，这类LP想要出清股权项目的不在少数。
虽然LP想要提前拿钱撤退，但一些情况中，GP还是乐于帮助LP卖出份额的。比如上述基金，LP的角度是等不起了，而GP也有自己的考量。因为LP是央企地产属性，每次基金中有IPO项目都需要层层审查。
每次IPO需要跟会里解释，沟通成本很高，所以两方完美说再见，LP赚钱提前撤，GP在未来也能更轻松。这只基金已经产生了6个IPO项目，本金已经回了20%，S基金拿进去后，今年分红后就回本了。
融中财经：剥去性感回报外衣，买方越来越看重项目和管理人内核。随着S基金市场的火热，S基金的买方参与者开始更加关注项目的内核，一般而言，S基金大多数靠近后期阶段，投资组合更透明，表现不佳的资产也暴露无遗。但，优质的头部项目，即便是到了S基金的市场上，争夺者也大有人在。好项目，总是贵的。
胡仲江：GP管理人的能力是买方看重的重要因素。
目前接触的项目中，不少都是2014年前后设立的基金。当时，双创之风愈演愈烈，不少互联网平台型项目大当其道。但从退出看，目前，这些资产质量不佳，极难退出。这类基金业绩不佳，我们肯定是不会接的。相较于这类基金，胡仲江直言，这一时期的医药方面基金业绩可观，但具体到项目，也会做好详尽的尽调。
除了对标的的选择，GP管理人的能力也是买方看重的重要因素。好的基金管理人，除了投资的项目标的更优秀、业绩更有保证之外，还有一点，就是能降低风险。份额确定了，把钱打过去，结果因为GP问题，份额被冻结了。然后就进入到诉讼环节，一拉扯就三五年过去了。这是我们现在管理S基金一个比较大的风险。
融中财经：价格、尽调、备案，挑战重重。有业内投资人直言，“估值定价是比较难的事，我们拿到过很多知名基金标的，打开包一看，几百个项目，做评估是非常难的。”一个资产包7、8个项目，其中，有明星项目，也有业绩不突出的，如何定价就是关键命题。如果是打开就是几十个项目的资产包，需耗费的时间更长。
胡仲江：S基金不是技术活，是苦力活。
别人一年成立一只基金，募一次就结束了。我们去年募了41次，无论基金的规模大小，但是整体动作一样，从注册到托管到备案到募集，全部都要来一遍，我们就来了41遍，很辛苦。
此外，因S基金多方诉求不同，多方的利益冲突问题也不小。其中，沟通成本也很高。我们要做基金尽调，GP不一定配合。一只基金中LP构成有国资、地方政府资金，也有民营企业资金，沟通成本很高。另外，备案真的很难。我们基金的备案需要协调大量LP，还要和LP沟通，需要每个人都配合，非常难。
当然，经过了几年的发展后，S基金也在逐渐走向成熟；未来，随着市场生态的不断完善、政策机制的精准扶持，掌握核心专业能力的S基金管理人，将越来越受市场主流GP、LP，以及活跃的第三方中介机构的欢迎。
北京疆亘星能国际投资有限公司是一家由知名资产管理人疆亘资本发起设立的专业资产管理服务机构。公司以稳健兼具创新的卓越风格、严谨不乏个性的服务理念，始终坚守责任，以实际行动践行着“牢筑风控防线，坚守合规底线”的理念；立足于全资产配置时代的全面风险管理体系，为高净值客户提供多元化、差异化、定制化的资产管理服务，实现财富长期稳健的保值与增值；同时致力于重新定义大众金融思维，打造中国独立的S基金发行商。
