星能资产总裁胡仲江：S基金比拼议价能力的时代已终结，未来管理人专业能力是制胜之本

       2020年被称为中国S基金的投资元年，国内基金投资人纷纷扩大了S基金投资版图。面对越来越火爆的S基金，作为业内较早一批从事S基金业务的疆亘资本董事合伙人、常务副总裁、星能资产总裁胡仲江对此有着冷静的思考。他表示，随着S基金业务愈加成熟，比拼议价能力的时代已走向终结，持续赢取具有吸引力的收益，越来越依靠管理人底层项目价值评估、交易方案设计、交易流程把控等专业能力。

       行业愈发成熟  比拼议价能力的时代已走向终结

      进入2020年，S基金走入国内投资行业的视野，一度获取高额折扣成为S基金盈利的主要模式。对于市场上为何出现大量优质资产大幅打折，业内资深人士胡仲江介绍道，大折扣的优质资产主要来源于两方面：第一，就是早些年发起的PE基金，已经陆续进入结算阶段，但是受IPO堰塞等原因未能实现退出，基金管理人份额转让诉求强烈；第二，受2018年资管新规的影响，一些不符合IPO准则的三类股东，不得不贱卖临近上市的股权份额。

       但是，步入2021年市场折扣越来越少，特别是优质资产，市场上真正出现了“好资产不打折”。对此胡仲江分析道，优质资产折扣难寻，根本在于国家金融体系的完善、行业竞争的完备，以及信息不对称的减少。具体而言，一方面是，随着北交所、注册制等一系列金融体制、机制逐渐完善，项目退出渠道越来越通畅，市场上很难再大量涌现因项目临期而大幅折价出售的交易机会。另一方面是，大量PE机构跑步入局，使得S基金份额竞争异常激烈，远低于市场的折扣机会将不会再出现。

       管理人专业能力是制胜关键

       S基金市场逐渐成熟，S基金持续赢取丰厚的收益越来越依靠管理人的专业管理能力，特别是对项目进行精准价值的评估、交易方案的设计、交易流程的把控。这一点在欧美成熟S基金市场可以初见端倪。在欧美S基金的收益构成里，仅20%源自资产收购过程的折扣，80%则来自投资项目本身业绩成长所创造的增值。

       对此，胡仲江表示，S基金具有交易机会不稳定、交易信息不对称、交易价格不透明、决策时效要求高等特点，对管理人专业能力提出了极高的要求，这包括管理人的行业资源积累程度，以及对项目的判断和评估能力。

       是否具有行业深耕的能力是S基金管理人专业能力发挥的基础。星能资产深耕行业多年，在生物医药、半导体技术、高端装备制造、人工智能等领域积累起了丰富的行业资源，已经建立了较为完整的管理人数据库。在与GP合作过程中，星能资产的股东方疆亘资本对各GP所覆盖的优质项目有了深度的理解，并与核心GP背后的主要投资人建立起不同程度的联系，从而建立起了私募股权基金份额交易的信息优势。

       S基金持续赢取丰厚回报的核心是管理人对项目价值的判断和估值。星能资产总裁胡仲江表示，私募的“私”使得很多投资细节无法公开透明，这也加剧了项目判断和估值的难度。股东方疆亘资本通常会选择与历史业绩优异的头部GP为伍，布局高景气赛道的龙头企业，这些企业经过前期VC/PE的培育，后期有着较高的IPO可能。同时，疆亘资本还建立了适合自身投资特点的项目估值体系，并用直投经验不断修正参数，使项目价值评估更加科学、合理。

       S基金比拼议价能力的时代已终结，拥有丰富行业资源和准确估值判断能力的S基金管理人正渐入佳境。未来，掌握核心专业能力的S基金管理人，将越来越受市场主流GP、LP，以及活跃的第三方中介机构的欢迎，成为S基金领域的引领者。